cms-style="font-L align-Center">　　导语　　我们眼中巴菲特的投资哲学是：长年持有人低护城河的超级白马股...那大家告诉他对期权持有人怎样的态度吗？　　巴菲特曾称之为期权等衍生品为金融市场大规模的杀伤性武器，并且期权交易为他贡献了高昂的利润。他是如何运用这项武器的呢？　　今天小师妹给大家共享一篇陈凯丰老师的文章，文中详细分析了巴菲特对看涨和看跌期权的应用于，期望对大家有协助~　　巴菲特投资系列之期权交易与收购　　来源：Horizon滙丰集团 作者：陈凯丰　　巴菲特老先生的期权交易是伯克希尔哈撒韦公司的极大的利润来源，也是他的巨额的风险子母之所在。

　　巴菲特本人说道过金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器。我们根据公开发表资料，探究一下巴菲特是如何用于这个大规模杀伤性武器的。　　2019年4月30日，各大媒体发布了巴菲特投资100亿美元，参予西方石油公司，美孚石油公司，和安娜可石油公司之间的三方收购混战。　　我们总结巴菲特的过去的一些经典型期权交易后，再行评论他的近期一次用期权参予到收购中去。

　　期权总体上有两种，看涨期权（call options）和看跌期权（put options）。　　对于期权的持有人，看涨期权有购入的权利，没购入的义务；类似于情况，看跌期权的持有人有售出的权利，但是没义务。从广义上说道，期权是一种对于未来价位的保险。

　　一般指出古希腊人在交易橄榄油的时候，为了回避橄榄油结算时候的价格风险，发明者了期权交易。现代意义上的期权在美国早已交易了上百年。

　　（期权时代录：参见文章《交错简单的美国期权史：三次交易禁令、四次试点和两大报告》）　　（沃伦·巴菲特，照片来源：AP）　　01巴菲特对于看涨期权的运用　　对于看涨期权的用于。巴菲特是期权交易的专家。他多次在他的投资和收购案例中运用看涨期权，大幅度缩放收益。

　　由于看涨期权的价值是创建在公司的股价大幅度下跌的前提下的，因此可以说道巴菲特和被投资公司的利益是完全一致的。　　他在投资的时候拒绝使用权取得看涨期权对于被投资的公司比较可以拒绝接受。一个案例是巴菲特在金融危机的时候投资高盛公司。

他的投资条件如下：a. 伯克希尔哈撒韦投资50亿美元在高盛的优先股，股利是10%每年；b. 同时取得看涨期权，可以在投资后的5年内，以115美元一股的价格购入50亿美元的高盛普通股票。　　巴菲特投资高盛的时候，股价约是90-100美元一股。

当然金融危机完结后，高盛的股价下降迅速，5年内股价基本上在150左右，目前早已是200。　　他的看涨期权由虚值变成实值，按激进估计，巴菲特的利润在2010年是约20-30亿美元。　　同时，由于高盛最后以买入巴菲特的优先股，并寄送4.35百万股高盛普通股完结交易。巴菲特的这个零成本看涨期权，换股后，按最近的市场价格，价值约90亿美元。

　　这个还远比他在持有人优先股的几年中，每年的5亿美元的优先股股利。这样的交易，我们不能是惊为天人了！　　实质上，最近巴菲特进占亚太保险市场，他一样拒绝取得看涨期权。这一次他拒绝的期权比他投资的金额还要多很多，对于他的投资收益是个十分好的减少。　　如果按期权的delta 0.5来估计，他的额外取得的零成本股权约是澳大利亚保险集团流通股份的2.5%。

如果公司运营较好，股价下降，他的购入期权的价值还不会加倍下降。　　实质上，在巴菲特投资宣告后，IAG的股价立刻下跌6.1％。他的期权立刻有了不少账面收益。

　　02巴菲特对于看跌期权的运用　　巴菲特对于看跌期权的运用一样是十分的大手笔。巴菲特在他的年度报告里面提及过一些他的看跌期权交易，可以说道是豪赌。下面是他的年报的一些透露细节：a. 2008年伯克希尔哈撒韦的衍生品一共获取了81亿美元的权利金b. 所有合约都拒绝无法新增保证金c. 其中股市的风险子母是371亿美元，产于在四个股市：标普500，英国的FTSE，欧股50，和MBS225。

看跌期权的权利金收益49亿美元d. 2008年的账面损失是100亿美元e. 期权到期日产于于2019年至2024年　　可以说道他售出的看跌期权在2008年和2009年都是巨额账面损失，每年的损失都是多达100%。巴菲特是如何存活过这些大规模杀伤性武器的”轰炸”呢？　　最重要的一点，这些期权都是15-20年的超强长年期权，巴菲特在他的年报提及，这些期权都是不可以新增保证金的。

承销日是到期日那一天。实质上，即使他在危机时候有了几百亿美元的账面损失，他不必代价一分钱现金！　　较为一下，在2008年金融危机的时候，AIG被他的交易输掉行多次拒绝新增保证金，好资产活活被流动性迫到地板上，最后由政府救援，公司股东被溶解99%。

类似于的交易，都是保险公司，一个是悲剧，一个是喜剧，区别就是伯克希尔哈撒韦公司的领导是巴菲特！　　过去十年世界各大股市都基本上创了历史新纪录，巴菲特的售出期权仓位的行权价格早已相比之下高于市价，再加这theta的起到，巴菲特的利润激进估算应当相似70亿美元。其中一部分仓位早已利润真相大白。　　03巴菲特在这一次的西方石油公司收购中的期权交易　　伯克希尔哈撒韦公司在能源领域仍然有巨资投放。

公司旗下的中美能源公司是美国仅次于的发电和电网企业之一，还包括赌场拉斯维加斯等等用电极大的城市都是由巴菲特供应电力的。　　伯克希尔也享有全美仅次于的一个天然气运送管道网络，取得极大的收益，而且护城河很深。

从对冲角度来看，由于巴菲特是美国仅次于的航空业投资人，是美国四大干线航空公司的联合仅次于股东，也是私人飞机公司Netjet的全资股东，他对于原油和成品油的供应链仍然有投资市场需求。　　安娜可公司是美国的一个中等规模的石油和天然气研发和炼油企业，几周前表示同意被美孚石油公司全资收购。

但是，西方石油公司明确提出了一个更高的并购报价，造成目前的并购变为了三方争斗。今天的新闻报道巴菲特重新加入了西方石油公司的阵营，他的出资情况如下：　　投资100亿美元西方石油公司优先股，股利8%；　　如果优先股股利延后缴纳，股利下降到9%；　　同时伯克希尔哈撒韦公司取得8千万股的西方石油公司看涨期权，行权价是62.5美元（目前的公司股价60美元）。　　笔者在丹佛科罗拉多大学的摩根大通全球能源中心兼任研究顾问。

这个能源中心的大楼就是由安娜可能源公司捐献，所以在科罗拉多的能源会议上和这个公司的高官有一些认识。　　很显著的是最近十年整体上市全球商品市场的熊市，还包括贵金属，工业金融，粮食农产品，石油天然气等等。即使美国股市整体牛市，股市不断创新低，美国和全球的能源企业的股价仍然十分下滑，还包括安娜可公司的股价也是长年低迷。

　　在这个大环境下，能源行业经常出现收购，拆分生产能力，提高效率，增加成本也就是预期之中的事。　　明确看这个投资，巴老获得的看涨期权行权价格基本上就是现在的股价，因此这一次的看涨期权比以前的高盛，美国银行等等的期权价值要低很多。　　（丹佛科罗拉多大学摩根大通全球商品中心，照片来源：科罗拉多大学）　　实质上，巴菲特的这次不管收购顺利与否，都早已是赢家。

如果收购不顺利，巴菲特可以大大拿8%的股利，然后取得一部分股价下降的收益。　　如果收购顺利，西方石油公司规模大幅度快速增长，除了股利以外，看涨期权有助巴菲特取得西方石油很大的利润茁壮空间。　　总结一下，巴菲特对于期权的运用是空前的，他的风险和利润也是空前的。

虽然他的期权交易基本上不是大多数投资者无法拷贝的，投资者依然可以自学他的期权交易和风险管理的精髓。　　明确到目前的市场，如果有其他的能源企业股价下滑，基本面较好，经常出现收购可能性，投资人都有可能通过看涨期权的投资来取得巨额收益。　　更为重要的是，巴菲特老先生通过这一笔的投资，一下子使出一百亿美元。笔者坚信他在今年的投资规模可能会近超强大家的预期。

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