握中国唯一 的新冠特效药,君实生物不会沦为下一个恒瑞吗？　　近期,由于新疆、沈阳等地 的疫情重复,资本市场再度将目光改向了新冠疫苗、特效药上。　　由于君实生物（688180.SH） 的新冠单抗JS016是 中国唯一在研特效药,也是 A股市场中匮乏 的投资标 的。所以,7月29日君实生物尾盘涨停,股价报收126.6元,总市值超过1103.03亿元。

　　从消息面上,导致此次涨停 的最重要因素是 张文宏教授在拒绝接受媒体专访时回应,“新冠特效药已临床,但产量受限。”　　与此消息对应 的乃是 君实生物 的特效药,更加值得一提 的是 ,港股君实生物也受到资本市场欢迎,年初至今股价涨幅也已多达88%。　　但有一点让人困惑,这家正式成立八年却未构建盈利 的药企,为何能进账资本市场如此多 的鲜花和掌声呢？　　01 没盈利是 件好事？　　君实生物,于2012年12月在上海正式成立,全球另设苏州、旧金山和马里兰3个研发中心,产品覆盖面积肿瘤免疫治疗、新陈代谢类疾病、炎症或自身免疫性疾病及神经系统疾病等多个化疗领域。　　股权结构方面,公司有限公司股东、实际掌控人为熊凤祥、熊俊,二人为父子关系；熊凤祥、熊俊父子及其完全一致行动人合计持有人公司21723万股,占到公司总股本 的27.7%。

　　虽然公司正式成立旋即,但是 在资本运作和产品研发上,却具有极大 的成就。　　君实生物仅用了八年 的时间,之后相继登岸“新三板+H股+科创板”上市。同时,还享有还包括JS001（特瑞弗单抗）、UBP1211（阿达木单抗生物类似物）、JS002等重磅产品。　　不过,由于公司仍然将更加多 的资金投入到研发上,导致目前仍正处于亏损阶段。

2017、2018和2019年净利润分别为-3.17 亿元、-7.23亿元和-7.47亿元,近三年还有不断扩大趋势。　　今年在新冠疫情 的冲击下,亏损更为严重。

　　6月21日,君实生物公布业绩预告片,预计上半年净利润-6.81亿元至-5.63亿元,同比变动-133.97%至-93.46%。　　但另一方面,君实生物 的商业化所求能力也在大大强化。　　2017-2019年,构建营业收入分别为5449.98万元、292.76万元和77413.13万元,年均填充增长速度为276.89%。

　　其中,2019年业绩暴增 的原因就在于核心产品特瑞弗单抗（商品名：拓益）上市后销量大幅提高,销售额高达7.74亿元。　　特瑞弗单抗于2018年12月获批,是 国内首个获批上市 的单抗产品,适应症为“用作化疗既往标准化疗告终后 的局部进展或转移性黑色素瘤”。　　从经营 的角度来看,制药企业要想要构建商业化所求,核心就在于研发管线是 否非常丰富,以及市场推广销售是 否得宜。

　　没匆忙盈利,而是 把精力放到研发上,对年长 的君实药业来说或许是 个好事。　　02 研发硬道理　　作为典型 的“研发驱动型”企业,君实生物十分侧重研发投放和研发团队建设。

　　财报表明,2016-2019年研发费用分别为1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元和9.46亿元。即使在新冠疫情 的冲击下,今年一季度依然投放了2.17亿元。

　　累计2019年底,公司共计1421名员工,其中有415名技术研发人员和360名销售人员,占到比分别为29.2%、25.28%。　　尽管君实生物是 “最年长” 的biotech公司,但是 研发实力却不容极强。　　自正式成立以来,公司仍然致力于研发first-in-class（同类首创）或best-in-class（同类拟合） 的大分子药物,研发创建了涵括蛋白药物从早期研发到产业化 的整个生命周期 的原始技术体系。　　截至目前,公司共计21项在研产品,其中有13项是 由公司自律研发 的原创新药,8项是 与合作伙伴共同开发。

　　而在这21个在研品种中,有19个为创意药,2个为生物类似于药,牵涉到肿瘤、抗感染、慢性病、免疫系统炎症及神经系统疾病领域,产品类型还包括单抗、融合蛋白、小分子、ADC等。可以说道,产品研发管线非常丰富。　　目前,特瑞弗单抗已获批 的适应症仅有黑色素瘤一种,但公司也递交了二线化疗尿路上皮癌和三线化疗鼻咽癌 的上市申请人。同时,也在大力展开多项适应症 的临床试验。

　　截至2020年3月底,公司正在或将要就特瑞弗单抗积极开展多达20项临床试验,还包括肺癌、胃癌、肝癌、食管癌等多种适应症。　　除了PD-1以外,建美乐（阿达木单抗）生物类似于药UBP1211,也于2019年11月取得NMPA新药申请人法院；用作化疗心血管疾病 的JS002（注射用重组人源化抗PCSK9单克隆抗体）,目前已转入临床II期。

　　值得一提 的是 ,抗感染生物药JS016,也就是 新冠中和抗体,某种程度倍受注目。　　这是 君实生物在今年2月与中科院微生物所以及礼来联合开发 的项目,目前正处于临床Ⅰ期,但毕竟 全球首家将新的硕大中和抗体推向临床试验 的企业,工程进度十分迅速。　　目前,海外参予到新冠中和抗体 的企业还包括再造元、安进、阿斯利康和艾伯维等。

而君实生物 的研发实力能回头在跨国制药巨头前面,就解释公司 的茁壮速度是 十分慢 的。　　从医学角度来看,中和抗体是 唯一能在最短时间落地 的化疗以及化疗性 的特效药。其特点是 靶向性十分强劲、特异性低,不仅研发时间较短,研发成功率还低于疫苗,市场空间十分大。

　　尽管中和抗体还没研发出来,但却推展了君实生物股价和市值一路上升。可以意识到,一旦顺利上市,毫无疑问能为公司构建扭亏为盈减少重磅筹码。　　03 竞争白热化　　返回产品销售上,君实生物还是 面对不少挑战 的。

　　目前,君实生物 的主战场就在于PD-1单抗 的竞争上。虽然公司具备先发优势,但是 却是单抗这块蛋糕实在太大,竞争者过于多。

　　截至2020年3月,全球共计批准后10款PD-1/PD-L1产品,还包括7款PD-1和3款PD-L1产品。　　较为失望 的是 ,特瑞弗单抗获批 的适应症只有黑色素瘤一项,市场空间并不是 相当大。　　从市场现状来看,2019年中国黑色素瘤新的发作人数为7563人,发病率较低。

在这些新的放黑色素瘤病人中,既往标准化疗告终后 的局部进展或转移性黑色素瘤患者仅有2400人,对应 的市场规模较小。　　再行从销售情况对比来看,特瑞弗单抗在2019年国内PD-1产品中 的销售额是 低于 的。

反观恒瑞医药,由于享有万人销售团队,使得销量十分客观。　　根据兴业证券研报表明,在各类低发病率 的癌种当中,肺癌、肝癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌位列前五。2018年,这五类癌症 的发病率合计占到到中国癌症总体发病率 的50%以上。

其中,肺癌、结直肠癌、食道癌 的年填充增长率皆低于其它癌症。　　目前,君实生物已递交二线化疗尿路上皮癌和三线化疗鼻咽癌 的上市申请人,如果能在2020年内获批 的话,也许有机会通过三个小适应症来展开医保谈判,从而构成差异化竞争。　　但与此同时,仍必须公司减缓展开肺癌、肝癌、食管癌、乳腺癌等多种适应症临床试验,才能不断扩大市场空间。　　除了单抗以外,君实生物还有将要上市销售 的UBP1211（阿达木单抗生物类似于药）。

但是 ,竞争对手也某种程度不少。　　当下,美国市场共计5款阿达木生物类似于药获批,中国市场有2款获批,分别为百奥泰 的格乐立和海正药业 的安健宁。　　而君实生物和信约生物、复宏汉霖等阿达木单抗生物类似于药皆应向NMPA提交NDA,上市在即。

有专业人士预测,到2023年中国阿达木单抗市场规模超过47亿元。　　如何从惨重 的竞争中脱颖而出,是 君实生物必须面对 的难题。　　04 君实 的价值　　作为“最年长” 的创意药企业之一,如果与百济神州、歌礼制药、信约生物、恒瑞医药等同行对比 的话,君实生物 的实力如何呢？　　从茁壮能力来看,2017-2019年君实生物 的总营收CAGR为277.12%,低于121.18% 的平均水平,次于信约生物（651.71%）。同时,与百济神州、歌礼制药、信约生物等biotech公司对比,君实生物 的亏损幅度较小。

　　其次,君实生物 的盈利能力也较强。　　财报表明,2019年君实生物 的毛利率为88.3%,低于信约生物（88.08%）、恒瑞医药（87.49%）、百济神州（83.38%）和歌礼制药（71.66%）。　　另外,从研发实力来看,过去三年君实生物合计研发费用为17.59亿元,低于贝达药业、微芯生物、康弘药业等实力药企。

而且,从研发开支增长速度来看,也完全是 同行最低。　　未来,随着三期研发项目数量和单抗销售收入 的减少,侧重研发基因 的君实生物还不会大大提升研发投放。

　　最后,以港股市场为事例,目前歌礼制药、君实生物、信约生物和百济神州 的总市值分别为35.07亿、443.5亿、659.5亿和1500亿。即使按照科创板1100亿 的市值,公司仍有一定 的下降空间。

　　综合来看,享有PD-1单抗先发优势 的君实生物,基本面比较较好。再行再加,后市未来将会获批 的两大适应症,茁壮能力也更加强劲。　　整体来看,如果路线没背离,君实生物价值更加在于未来。

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